精彩看点:【券商聚焦】招商证券维持腾讯控股(00700)“强烈推荐”评级

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金吾财讯| 招商证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)2025年第四季度及全年业绩表现稳健。公司2025年全年实现营业收入7518亿元（人民币，下同），同比增长14%；Non-IFRS归母净利润2596亿元，同比增长17%。2025年第四季度毛利率达56%，同比提升3个百分点，盈利能力改善。分业务来看，网络游戏业务表现亮眼，成为核心增长驱动力。2025年第四季度该业务收入为593亿元，同比增长21%，高于市场一致预期。其中国内游戏收入增长15%，海外游戏收入增长32%，全年海外游戏收入规模突破100亿美元，主要得益于《三角洲行动》、《无畏契约》及《鸣潮》等新游戏表现优异。社交网络业务第四季度收入为306亿元，同比增长3%，视频号用户使用时长同比增长20%以上，腾讯音乐在线音乐付费用户数达1.27亿。营销服务业务第四季度收入为411亿元，同比增长18%，增长主要来自AI驱动的广告精准投放能力提升及对微信生态系统内闭环营销能力的拓展。金融科技及企业服务业务第四季度收入为608亿元，同比增长8%，其中企业服务收入同比增长22%，腾讯云受益于企业AI需求上升及PaaS、SaaS产品贡献，已实现全年规模化盈利。公司在AI领域持续投入并取得进展。基础模型方面，混元大模型持续迭代，多模态能力保持行业领先。应用层面，AI产品如“元宝”月活已突破1亿，并接入多个腾讯系应用；AI技术在游戏内容制作、用户体验提升及营销效益方面产生实际效用；广告业务推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，驱动业务增长。报告认为，公司高质量收入带来的现金流能为AI应用的持续投入提供支撑。基于主营业务稳健、游戏业务表现亮眼以及AI赋能下各业务效益提升，招商证券维持对腾讯控股“强烈推荐”评级。报告预期公司2026至2028年营收有望达到8334亿元、9150亿元及9949亿元，经调整归母净利润分别为2793亿元、3085亿元及3395亿元，对应市盈率分别为14.6倍、13.2倍及12.0倍。